Hohe Schulden und Immobilienblase: Absturz eines Superstars

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Norwegen gilt als gelobtes Land: Stabile Währung, die Öl- und Gasvorkommen sorgen für sprudelnde Einnahmen und die Schulden sind gering. Doch der Idylle droht ein jähes Ende.

Viele Deutsche erachten Norwegen als ein Hort der Sicherheit und des Wohlstands. Insbesondere in Zeiten der Euro-Krise und weltweiter Unsicherheit kann man geradezu neidisch auf die nördlichen Nachbarn schauen: solides Wirtschaftswachstum, stabile Währung und Öl- und Gasvorkommen, die noch mindestens für die nächste Generation ausreichen werden. Es scheint, als ob in Norwegen das “Goldene Zeitalter“ nie zu Ende geht.

Allerdings ziehen am Horizont erste dunkle Wolken auf. Norwegen profitierte wie kein ein anderes Land in den vergangenen Jahren von zwei Faktoren: vom Rohstoffboom und der Eurokrise. In Zuge dessen erlebte Norwegen einen massiven Wirtschaftsaufschwung. Er führte zu einer Überhitzungen bei der Kreditvergabe und am Immobilienmarkt. Jetzt droht die Umkehr dieser Prozesse und ein böses Erwachen könnte die Folge sein. Die Entzauberung des Superstars steht bevor.

Anleger flohen nach Norwegen

Während der Eurokrise genoss Norwegen einen Status als „sicherer Hafen“. Insbeson- dere Bürger aus Krisenländern transferierten ihr Kapital nach Norwegen, um einem möglichen Verlust durch das Auseinanderbrechen der Eurozone zu entgehen.

Die Folge war eine Liquiditätsflut, die die lokalen Banken nutzten, um neue Kredite auszugeben. Davon profitierte speziell der Immobilienmarkt. Der ohnehin schon lang-jährige Aufschwung wurde durch dieses einschneidende Ereignis nochmals angetrieben. Der norwegische Hauspreisindex für Einfamilienhäuser legte zwischen 2009 und 2013 um 41 Prozent zu.

Dabei spielte auch die norwegische Notenbank eine entscheidende Rolle. Denn die hohen ausländischen Kapitalzuflüsse ließen die norwegische Krone von 2009 bis Ende 2012 um über 25 Prozent gegenüber dem Euro aufwerten. Um die heimische Industrie zu schützen und einer weiteren Aufwertung der Krone entgegenzuwirken, senkte die Notenbank die Leitzinsen auf einen historischen Tiefstand von 1,5 Prozent ab.

Höher verschuldet als die USA

Die Folge war eine nochmals steigende Kreditaufnahme durch den Privatsektor. Die private Verschuldung stieg exorbitant an. Das Verhältnis von Schulden zu frei verfüg-barem Einkommen liegt mittlerweile bei über 200 Prozent. Seit der Jahrtausendwende hat sich das Volumen privater Kredite mehr als verdreifacht. Auf dem Hochpunkt der US-Immobilienblase im Jahr 2007 betrug der Vergleichswert in den USA „lediglich“ 130 Prozent.

Dieses kreditfinanzierte Wachstum lässt sich aber nicht mehr aufrechterhalten. Die Liquiditätsströme kehren sich jetzt um. Auslöser ist wiederum die Eurozone. Mit der Ankündigung der EZB, im Notfall Staatsanleihen der Krisenländer aufzukaufen, hat sich das Investorenrisiko drastisch reduziert. Darüber hinaus hat auch die Zypernkrise gezeigt, dass die europäischen Institutionen handlungsfähig sind und auch der sanfte Wirtschaftsaufschwung lässt ein Auseinanderbrechen der Eurozone wahrscheinlich erscheinen.

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